白酒资本市场的沉寂再度被打破，这次是“白酒教父”吴向东的公司要赴港上市。

2023年1月13日，港股披露易数据显示，珍酒李渡集团有限公司（下称珍酒李渡）于港交所递交招股书，拟于港股主板上市，高盛、中信建投国际为其联席保荐人。招股书显示，本次赴港上市的珍酒李渡，旗下白酒品牌涵盖了贵州珍酒、李渡、湘窖和开口笑，这些品牌属于贵州珍酒酿酒有限公司（下称珍酒酿酒）或其全资控股子公司，全部为吴向东实控企业。

作为白酒行业素有“教父”之称的吴向东，一路以来将白酒资产运作上资本市场是他一路以来的布局。

据南都湾财社-酒水新消费指数课题组记者了解，实际上珍酒酿酒要被吴向东运作到港股上市早有端倪，2021年，他通过搭建红筹架构，将珍酒酿酒所有资产注入了本次拟上市主体珍酒李渡中，后者是一家注册在开曼群岛企业。

针对珍酒李渡赴港上市相关情况，1月14日，南都湾财社记者向珍酒酿酒方面进行了解，但对方表示除招股书外，暂无最新消息可透露。

四品牌白酒打包上市，贵州珍酒销售占业绩“大头”

本次珍酒李渡上市，让吴向东打包的4个品牌“家底”悉数披露。

招股书显示，2020年、2021年和2022年1-9月，珍酒李渡的收入分别为23.98亿元、51.01亿元和42.49亿元，股东应占溢利分别为5.2亿元、10.32亿元和7.12亿元。其中，贵州珍酒在2020年、2021年和2022年1-9月，贵州珍酒在珍酒李渡中的收入占比分别为13.45亿元、34.87亿元和27.64亿元，占比分别为56.1%、68.4%和65%。

由此看来，贵州珍酒仍是拟上市公司的“业绩主力”。

珍酒李渡最近两年多的财务数据

从业绩数据来看，贵州珍酒是拟上市公司业绩的“支柱”

除了珍酒外，南都湾财社记者也注意到，李渡和湘窖两个品牌也体现了增长“张力”，从2022年1-9月数据来看，李渡收入为6.34亿元，湘窖为5.21亿元，几乎与2021年数据持平；而曾经国内知名品牌开口笑，其收入则是在1亿元左右区间浮动。

招股书数据显示，2020年、2021年和2022年1-9月，珍酒李渡的毛利率变动不大，分别为52.2%、53.5%和55.2%。旗下4大产品毛利率方面，李渡是珍酒李渡中毛利率最高的产品，其近三年毛利率一直维持在66%以上，“现金牛”贵州珍酒，毛利率常年维持在51%至55%之间。

珍酒李渡旗下4大品牌毛利率，其中李渡毛利率近3年维持在66%以上

据了解，贵州珍酒、李渡、湘窖和开口笑四大品牌，虽然都属于珍酒酿酒旗下全资控股的资产，从分属公司来看，这四个品牌分别属于珍酒酿酒、湖南湘窖以及江西李渡三家公司，从香型上覆盖了兼香、酱香、浓香三种香型。

业界认为，多种香型打包上市，未来或有助提高公司的整体竞争力，尤其对于珍酒之外其他三大品牌，可能会获得“上市赋能“。

酒水行业研究者欧阳千里接受南都湾财社记者采访时表示，如果珍酒李渡成功上市，未来在品牌宣传上，上述4大品牌大概率会以“家族形式”出现，“这会进一步提升李渡、开口笑、湘窖等产品的知名度及市场占有率”。

从花近14亿元砸广告到大规模扩产，珍酒李渡“不差钱”？

在近年来“酱香热”的带动下，珍酒李渡的主力产品贵州珍酒迎来了“大爆发”，招股书财务数据显示，贵州珍酒的年收入增长率达到100%以上，虽然在2022年前9个月增速大幅放缓，但南都湾财社记者从该品牌今年前三季度16%的增长率预判，今年贵州珍酒收入或突破40亿元。在酱香白酒领域如果以百亿作为头部企业或品牌分水岭，贵州珍酒目前处于第二梯队。

当然，贵州珍酒的收入大幅提高，离不开其背后珍酒李渡公司的大规模宣传及铺货。南都湾财社记者透过招股书注意到，在传统的白酒经销模式下，经销商为珍酒李渡带来了超过60%以上的收入。招股书还披露，贵州珍酒在全国扩张还带动了经销商数目激增，从2021年初到2022年9月30日，贵州珍酒的经销商从3628名增加到了6408名。

而在宣传营销面上，为了拓展产品全国化，珍酒李渡在广告投入上仍是“不遗余力”。该公司表示，2020年，2021年和2022年1至9月，珍酒李渡的广告费用分别为2.41亿元、6.69亿元和4.86亿元，合计花费约合13.96亿元。

从成果来看，目前贵州珍酒这一主力产品已经在广东、河南和山东等重点市场布局，完成全国化的第一步。

两年零9个月时间，珍酒李渡的广告开支共计13.96亿元

在推进全国化同时，贵州珍酒还在产能上增加投入。根据贵州珍酒公司网站资料显示，其将于“十四五”期间开启汇川区石子铺老厂区酿酒项目、赵家沟酿酒项目、白岩沟花香酒谷酿酒项目、仁怀市金东珍酒庄园等四大项目建设，到2025年贵州珍酒将达到酿酒10万吨、储酒40万吨的规模，规划总投资超300亿元。

另据多彩贵州网数据显示，去年11月，贵州珍酒已新增赵家沟酿酒项目新增酿酒产能6000吨，汇川区石子铺老厂区新增酿酒产能5000吨。

从“铺天盖地”打广告到巨额投资扩产，这也显示出珍酒李渡的“不差钱”。从招股书财务报表来看，截至2022年9月30日，珍酒李渡的流动资产约合63.8亿元，其现金及等价物为12.52亿元，而可变现的存货达到48.84亿元，该数据相当于2020年数据（17.36亿元）的2.81倍。根据珍酒李渡的招股书显示，其存货为“在制品”，即基酒，如果按照酱香白酒五年制作周期来看，这些基酒要制成成品变现，所需要的周期至少大于1年。

贵州珍酒的流动资产合计66.59亿元，但大部分以存货为主

贵州珍酒的存货大部分为基酒

业内人士认为，目前国内主流酱酒的价格持续下跌，同时经销商库存量高企，这使得不少品牌在市场上价格倒挂的现象，贵州珍酒也未能“幸免”，其中该品牌还发生“电商零售价低于渠道进货价”事件，因此贵州珍酒的收入能否维持高增速，仍有待观察。

搭建“红筹架构”，内地资产已并入境外上市主体

在目前资本市场对白酒公司资本化严管的情况下，赴港上市成为部分公司可选择的选项，其中通过搭建境外主体（珍酒李渡为开曼群岛公司）赴港上市的方式，即通过红筹架构赴港上市，目前可不通过内地证监部门的审核及同意。

实际上，吴向东对珍酒李渡的架构调整及资产注入，主要集中在2021年进行操作。

南都湾财社记者透过招股书注意到，2021年9月，珍酒李渡在开曼群岛注册成立，注册资本为5亿美元。在经过一系列注资、股权转让后，珍酒李渡由珍酒控股（英属处女群岛）持股81.3%，由Zest Holdings持股16.2%，由大中华网讯持股2.5%，其中珍酒控股由吴向东全资拥有。

2021年5月至9月，吴向东就将金东酱酒、江西李渡酒业和湖南湘窖并入珍酒酿酒公司；同年10月7日，珍酒李渡以1美元价格获得华泽湘西全部股权，华泽湘西全资子公司中国酒业（香港）变为珍酒李渡孙公司；同年10月18日，中国酒业（香港）在内地全资子公司贵州珍酒控股，全资控制珍酒酿酒公司，包括贵州珍酒在内的境内资产成功并入珍酒李渡。

从目前珍酒李渡的公司架构来看，这是一个典型的红筹架构

南都湾财社记者了解到，目前部分内地公司要到港交所上市发行，需要获得证监会核准批复；但如果按照珍酒李渡递表方式，则很大概率不需要内地监管部门的审批同意。

珍酒李渡方面通过招股书表示，珍酒李渡涉及内地附属公司的全部股权及增资已合法完成，同时已从监管部门获得公司有关转让及增资需要的监管批文。该公司还认为，由于贵州珍酒控股是珍酒李渡直接投资成立的公司，同时珍酒酿酒此前是外商投资企业（曾由大中华网讯投资持有），“因此境外发行无需证监会批复”。

“如果是内地公司要去海外发行上市，走的程序是跟内地上市一样，需要内地监管部门进行审核批准；但如果上市主体在境外，通过收购及股权交易方式，将上市主体注册地放在海外，这是不需要内地监管部门许可的。”广科咨询首席策略师沈萌告诉南都湾财社记者，内地公司股权转移到海外主要涉及商务部门的审核，因为这属于境外企业向境内企业的投资或收购。“但只要交易获得批复，珍酒李渡这家开曼公司上市，就不需要内地证监会审核”。不过沈萌也补充表示，这种方式上市仍存在一定风险性，“未来很可能埋雷”。

据南都湾财社记者了解，自从2016年3月金徽酒IPO上市，再无白酒企业通过递表上市、借壳或资产重组等，成功进入资本市场。近期，“监管禁止‘红灯行业’A股主板IPO”的市场传言四起，作为“红灯行业”之一的白酒行业，A股市场上市路也变得迷雾重重。

业界认为，如果珍酒李渡成功在港股挂牌上市，这可能是近7年来首家成功登陆资本市场的白酒企业，这或为其他白酒企业上市提供另一个可参考途径。但业内人士也认为，相比A股市场白酒板块的火热，港股市场上白酒股的表现可能没那么活跃。

欧阳千里认为，对于白酒公司而言，港股并非是一个理想的选择，而是当下上市的“捷径”。伴随着珍酒李渡的试水，或许会引发更多的酒类公司尝试港股。“我个人来看，主流酒企依旧青睐A股，而非‘退而求其次’的港股”。沈萌则表示，如果不考虑内地资产股权转移到境外主体的复杂性，海外上市确实是国内中小酒企实现证券化的渠道。但是海外股票市场与公司基本面关系密切，如果是业绩不佳或规模较小的酒企，想在如果想在海外估值走高和更多低成本募集资金，这是比较困难的，“甚至交投量都不会活跃”。

对于珍酒李渡能否成功在港交所上市？南都湾财社-酒水新消费指数课题组记者将持续关注。